Waarderingsmethoden
Voor een bedrijfswaardering worden diverse methoden gebaseerd. Deze kunnen zijn gebaseerd op:
Geldstromen (cash flow based)
- Discounted Cash Flow
- Adjusted Present Value
- Cash to Equity
- Real Options
Bij cash flow based methoden kijk je naar wat je in de toekomst kunt verdienen uitgaande van alle toekomstige kasstromen. Deze methoden zijn gebaseerd op verwachte geldstromen, het risicoprofiel van de onderneming en de zogenaamde tijdwaarde van geld (“wat je in de toekomst ontvangt is minder waard dan het geld dat je nu hebt”).
Vrije kasstromen zijn niet gelijk aan boekhoudkundige resultaten. Bij toepassing van de cash flow based methoden wordt de invloed van boekhoudkundige regels, die geen effect hebben op de kasstromen, geëlimineerd. Boekhoudregels kunnen wel de winst beïnvloeden, maar niet de geldstromen. En, in tegenstelling tot andere waarderingsmethoden, wordt er rekening gehouden met de invloed op de vrije kasstromen van investeringen en veranderingen in het werkkapitaal (voorraden, vorderingen op afnemers, schulden aan leveranciers, etc.)
Berekeningen op basis van geldstomen zijn vrij complex, vereisen de nodige kennis maar zijn wetenschappelijk wel het meest juist.
Ad Scheepbouwer, oud CEO kan KPN: Beoordeel de waarde van een onderneming niet op zijn winstgevendheid, maar kijk naar wat er aan het begin en het einde van het jaar op de bank staat. Dat is het bedrag dat werkelijk in een jaar is verdiend.
Boekhoudkundige resultaten (profit based)
De rentabiliteitswaarde gaat uit van de genormaliseerde winst. Dit is de winst waarin de invloed van bijzondere en incidentele resultaten is geëlimineerd. Deze winst wordt gedeeld door de rentabiliteitseis. Winst is echter niet gelijk aan de beschikbare geldstroom. Winst is afhankelijk van de toegepaste waarderings- en boekhoudregels en is daardoor manipuleerbaar. Het verschil tussen de nettowinst en de vrije geldstromen kan groot zijn.
Winst is een mening... De stand van de bank is een feit!
Activa (asset-based)
- intrinsieke waarde
- liquidatiewaarde
De uitkomst van deze methode is het verschil tussen de individuele (boek)waarden van de bezittingen en de schulden. Dit is een momentopname. Deze methode houdt geen rekening met de winstgevendheid van het bedrijf en met de toekomstverwachtingen.
Facturen betaal je met cash, niet met winst!
Multiples (market-multiples of comparables)
- koers/winstverhoudingen van beursgenoteerde bedrijven
- recente transacties van vergelijkbare bedrijven
- andere grootheden, zoals omzet, bruto marge, EBITDA, aantal abonnementen, m2 kantoorruimte, etc.
Deze uitkomsten van deze methoden kunnen een benchmark zijn. Of de gemaakte vergelijking maatgevend is echter niet bekend. De resultaten zijn gebaseerd op gerealiseerde prijzen. Onbekend is echter hoe en onder welke omstandigheden deze prijzen tot stand zijn gekomen. Verder is het de vraag of de betreffende bedrijven wel echt vergelijkbaar zijn. Meestal niet!
Uw bedrijf is niet gemiddeld en... het gemiddelde bedrijf bestaat niet!
Vergelijking van waarderingsmethoden
Methode
Berekening
Voordeel
Nadeel
Methode
Kasstromen:
- Discounted Cash Flow
- Adjusted Present Value
- Cash to equity
- Real options
Berekening
Contante waarde van toekomstige kasstromen
Voordeel
Theoretisch het meest juist.
Houdt rekening met:
- verwachte kasstromen
- risicoprofiel
- tijdwaarde van geld
Nadeel
- Berekening is complex
- vereist goed onderbouwde prognoses
Methode
Rentabiliteitswaarde
Berekening
Genormaliseerde winst gedeeld door rentabiliteitseis
Voordeel
Relatief eenvoudig
Nadeel
- Winst is opinie (en manipuleerbaar)
- Is gebaseerd op historie
Methode
Activa / intrinsieke waarde
Berekening
Waarderen van bezittingen en schulden tegen actuele of boek waarde
Voordeel
Relatief eenvoudig
Nadeel
- Is een momentopname
- Zegt niets over de rentabiliteit
- Is gebaseerd op historie
Methode
Multiples en comparables
Berekening
Vermenigvuldiging van factor met:
- Gemiddelde winst
- EBITDA
- Omzet, etc.
Voordeel
Relatief eenvoudig
Nadeel
- Houdt geen rekening met de specifieke kenmerken van het bedrijf
- Is gebaseerd op het verleden
- Is gebaseerd op prijzen zonder te weten hoe en onder welke omstandigheden deze tot stand zijn gekomen